事务：公司拟向宁德时代300750）定向刊行2。3亿股，刊行价13。62元/股(比来收盘价的73%)，募集31。75亿资金，宁德拟以现金体例一次性全额认购，刊行后宁德持股12%，且拟终止原子公司江西资产沉组方案，将原打算的子公司层面股权合做调整为上市公司股权及营业的全面计谋合做。宁德入股将强化上市公司铁锂龙头地位、且取宁德正在电驱、机械人等范畴实现全方面计谋合做。宁德入股一方面将加速鞭策公司高压实密度磷酸铁锂产能扶植，构成系统化、规模化的财产合作劣势，帮力公司夯实高压实密度磷酸铁锂头部企业的财产地位；另一方面将有益于依托宁德时代劣势资本，帮力公司加强正在新能源汽车电驱动系统、储能热办理以及机械人等范畴的营业拓展，积极协帮公司开展后续投资并购、拓展国表里市场、提拔盈利能力。铁锂满产、扩产提速、价钱有上涨可能。我们估计公司25年铁锂出货量25万吨摆布。25岁尾公司产能达30万吨，此前通知布告35万吨我们估计将正在26年4月达产，此外本次定增新增50万吨我们估计于9月投产，因而我们估计26年无效产能80万吨，我们估计满产满销，我们估计26年岁尾公司产能将达120万吨，市占率快速提拔。盈利方面，公司Q3铁锂单吨利润维持0。1万/吨，因为公司产能打满、且高端铁锂行业求过于供，26年加工费无望上涨，我们估计单吨利润可提拔至0。2万/吨+。机械人积极拓展头部客户、汽零总体稳健。公司积极拓展人形范畴，便宜减速器、编码器、电机电控等部件，一体化出产关节模组，取智元成立合伙公司深度绑定并配套，并积极对接多家车企客户，产物已送样测试，定增后公司将新增50万台机械人关节产能。汽零方面，25年全年我们估计利润贡献4。5亿摆布，相对不变，本项目录要为排齿轴，实施后公司估计新增50万套新能源汽车电驱动系统环节零部件产能。此外公司将结构低空飞翔器财产，将新增8，000台/年低空飞翔器动力系统环节零部件(包罗高机能动力曲驱电机和电子泵)产能。盈利预测取投资评级：考虑26年对铁锂子公司持股比例预期提拔，高压实密度磷酸铁锂渗入率快速提拔，上修25-27年归母净利预期由5。4/10/13。7亿元至5。4/20/28亿元，同增37%/273%/36%，对应PE为59/16/12倍，维持“买入”评级。公司四时度业绩预告归母净利润同环比连结高增。公司发布2025年全年业绩预告，预估归母净利润实现4。1-4。6亿元，同比增加80。72%-102。76%，第四时度估计实现归母净利润1。28-1。78亿元，同比增加132。73%-223。64%，环比三季度增加4。92%-45。90%。数据核心、AI算力办事器带动相关PCB刀具高速增加。跟着全球算力本钱收入的提拔，相关AI办事器市场正在2025年连结高速增加，此中相关高多层及HDI工艺的PCB需求大幅增加，带动公司相关PCB刀具的需求提拔。同时，AI办事器对相关PCB的层数、材料、工艺等都提出了更高的要求，无望带动相关高价值量的涂层针、高长径比针的发卖额占比提拔，帮力公司分析毛利率及净利率逐步改善。算力PCB硬件迭代，M9、石英布、高端铜箔的升级带动钻针耗损量提拔。按照SemiAnalysis阐发，计较板将从20+层往30+层升级，对信号高速互联的需求带动CCL往更高档级的M9升级，配套相关的玻纤、铜箔、树脂三大原材料同步升级。PCB材料升级叠加层数添加，无望大幅添加PCB钻针耗损量，以及对高价值的长韧针的需求提拔。PCB行业送来扩产潮，或将带动钻针耗损量提拔。公司次要客户包罗健鼎科技、TTM集团、深南电002916）、胜宏科技300476）、崇达手艺002815）、景旺电子603228）、朴直科技600601）、广合科技001389）、生益电子、鹏鼎控股002938）等出名企业。优良的客户资本，为公司正在PCB刀具范畴的进一步成长奠基了优良根本。陪伴PCB行业或送来扩产潮，PCB钻针做为出产过程耗损品，无望受益下旅客户产能。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4。28/11。21/25。36亿元，同比增速别离为88。62%/161。98%/126。21%，当前股价对应的PE别离为154。60/59。01/26。09倍。看好公司具备的高端钻针出产能力，以及扩产矫捷性强的特点，维持“买入”评级。保利成长600048）发布通知布告对公司总部组织机构进行调整，调整后的总部架构将设置为十个核心/办公室。公司发卖排名稳居首位，土储布局不竭优化，融资渠道通顺，资金成本劣势较着。我们维持盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为42。6、52。4、64。1亿元，EPS别离为0。36、0。44、0。54元，当前股价对应PE估值别离为18。2、14。8、12。1倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。2025年12月公司实现签约发卖金额121。6亿元，同比-18。9%；发卖面积69。7万方，同比-19。3%。2025全年公司实现累计发卖金额2530。3亿元，同比-21。7%；累计发卖面积1235。3万方，同比-31。2%，发卖排名稳居行业第一；发卖均价20483元/平，同比+13。9%，发卖项目质量稳步提拔。发卖稳居第一，一二线月公司正在上海、广州、沉庆、合肥等地拿地10，单月拿地金额119。3亿元，同比+18。4%。2025全年公司拿地金额达77元，同比+13。0%；拿地面积457。2万方，同比+39。2%；拿地均价16869元/平，同比-18。8%；拿地金额权益比87。8%，持续三年跨越80%；拿地强度提拔至30。5%(2024年全年21。1%)。拿地布局上，一线%，二线%。截至三季度末，公司待开辟建面4516万方，同比-14。6%。2026年1月，公司董事会同意对公司总部组织机构进行调整，将运营办理核心和产物办理核心归并为不动产运营核心，正在发卖规模下降的环境下通过精简布局提拔办理效率和人均效能。公司融资渠道通顺，2025全年公开市场刊行债券375。8亿元，公司债票面利率不跨越2。55%，11月刊行三年期中票利率1。85%，融资成本不竭下降。公司为全球酵母行业龙头企业，24年国内/全球市占率为55%/22%(按产能)，别离列第1/2。本文旨正在分解公司投资价值，回覆市场关怀的收入稳健性取利润波动性问题。收入端，国内保守酵母/酵母衍生品/海外市场将形成公司将来收入增加的焦点驱动，海外市场大有可为。利润端，我们判断安琪短期利润率已处周期低点，25/26榨季糖蜜价钱下行的布景下，26年公司利润率无望延续改善趋向；持久看，订价权彰显/成本节制能力强化/本钱开支高峰期已过等无望支持安琪利润率波动性弱化。供给侧：酵母出产难度较大(高质量菌种培育工艺繁杂)且需沉资产投入(单吨酵母出产线亿)，进入壁垒坚忍。此外，酵母手艺研发依赖不竭堆集的渐进性立异，进一步强化了公司的先发劣势。需求侧：酵母行业下旅客户以B端为从，C端为辅，遍及具备较强的需求粘性。公司通过复杂的渠道收集构成对下旅客户的普遍笼盖(渠道下沉至县镇级)，凭仗手艺指点跟进办事、一揽子采购支撑及深切的品牌抽象进一步夯实下逛粘性。25Q1-3公司国内/海外收入占比为56%/44%：1)国内：保守酵母营业的增量将次要来自下逛烘焙行业的扩容等，行业需求仍无望连结平稳；酵母衍生品营业中，YE无望逐渐替代味精等保守化学美味剂，渗入率仍有较大提拔空间(据财产消息网，23年欧美YE已占美味剂市场份额的40%+)；公司正在人体养分/动物养分/动物养分/微生物养分/酵母卵白/酶制剂范畴的营业均有必然的收入成长性。2)海外：差同化的干酵母产物及性价比劣势正在海外新兴市场所作力较强，YE等产物价钱劣势凸显，切入雀巢/结合利华等大客户。公司正在海外的组织架构取团队设置装备摆设长进一步完美，帮力渠道下沉。公司正在利润维度存正在周期低点弹性、波动周期弱化双沉盈利：1)短期具备弹性：我们判断安琪2024年利润率已处周期低点，2024年归母净利率(8。7%)＜2000年以来的归母净利率均值(11。1%)、2024年扣非净利率(7。3%)＜2000年以来的扣非净利率均值(9。6%)，25/26榨季糖蜜价钱下行趋向明白，我们估计安琪新榨季的采购价钱约800-900元/吨(同比下降250-350元/吨)，2026年净利率无望改善；2)持久看波动性无望弱化：我们看好跟着公司外行业中的订价权进一步彰显、水解糖产能投产后成本节制能力强化、本钱开支高峰已过/折旧摊销对于运营的影响削减、海外市场产能扩张后能够无效节约运输费用，公司利润率振幅无望节制正在更低程度。市场担心安琪利润率的波动性，我们认为公司利润率波动周期性无望弱化。公司做为全球第二大酵母龙头，焦点壁垒安定。中持久视角下，公司利润率的波动幅度无望持续受益于其行业订价权彰显、水解糖价钱锁定成本上限、后续折旧摊销对公司运营的影响削减、海外市场产能弥补或可削减运费等。公司发布2025年业绩预告：估计2025年实现收入91。7~92。7亿元，同比增速企稳回正；归母净吃亏13~13。9亿元，同比大幅收窄6。7~7。6亿元；扣非后归母净吃亏14。5~15。4亿元。单四时度，估计收入同比增加5%~8%至35。9~36。9亿元，归母净利润单季度转正。运营质量修复较着。公司聚焦现金流及利润修复，25年估计运营勾当现金流净流入超7亿元，同比改善10亿元；单四时度，现金流净流入约16亿元。净吃亏同比大幅收窄，吃亏次要因为：1)订阅营业模式转型对收入端短期形成压力；2)公司面向数智化的新一代产物研发发生无形资产摊销约12。4亿元。发布“本体智能体”巩固合作劣势。2026年1月4日，公司发布BIP“本体智能体”，赋能企业AI实现自从决策。本体智能体焦点正在于毗连多营业系统取数据(布局化和非布局化数据)，对企业使命实现合理自从决策取施行。我们认为，公司基于对企业流程及营业的深度理解，正在企业AI范畴具备领先劣势。我们估计，公司2025年AI订单无望达到10亿元，占总收入达双位数程度。维持公司跑赢行业评级和19。4元方针价不变。因为公司收入短期仍面对转型压力，下调2025/2026年收入3。7%/2。7%至92。2/103。5亿元，因为2025年公司处于营业转型及产物开辟期，无形资产摊销等费用较高，下调2025年净吃亏8。3亿元至13。1亿元，维持2026年净利润预测不变。引入2027年收入和净利润116/7亿元。方针价对应2026/2027年6。4/5。7倍P/S，较当前股价有12。2%的上行空间。积极结构具身财产链：均胜电子600699）正在2025岁首年月进入具身机械人范畴后快速成长，推出了机械人传感器、电池办理和补能产物、以及机甲正在内的多项产物，并取智元和银河通用等本体系体例制商告竣合做。按照公司招股仿单，全球智能机械人市场已由2020年的320亿美元增加至2024年的602亿美元，复合年增加率达17。1%，估计2029年将冲破1，239亿美元，将来增加潜力庞大。鉴于具身机械人和汽车正在部门零部件上的高度雷同性，我们认为均胜电子正在汽车同源手艺迁徙、自有工业场景取数据、成熟的供应链取制制系统、客户根本取合做生态迁徙等方面比拟其他合作者更具劣势。因而，具身财产链无望成为均胜电子除汽车外的第二增加驱动力。夯实汽车平安份额：做为全球第二大汽车平安产物供应商，均胜电子汽车平安营业正在2025年前三季度获取了396亿元订单。按照招股仿单披露，2024年公司汽车平安产物正在全球和中国的市占率别离为22。9%和26。1%，均仅次于奥托立夫(46。2%和40。7%)；全球汽车平安市场规模估计2029年增加至2，136亿元，将来5年的复合年增加率为5。4%。由此我们认为均胜电子将充实受益于汽车平安市场的稳步增加并夯实本身正在该板块的市场份额，并预测2025~27年平安板块收入为405。9亿元/426。2亿元/447。5亿元。智能化趋向带动汽车电子：汽车智能化带动智能座舱和智能驾驶相关的电子零部件需求快速增加。按照公司招股仿单披露，将来5年汽车电子行业规模正在全球和中国的复合增年长率别离为5。8%/9。4%，2029年将别离达到3。2万亿元/1。7万亿元，此中智驾处理方案将是增加最快的细分板块。我们估计均胜电子无望凭仗其参取开辟的CCU产物正在舱驾一体的趋向中取得合作劣势，并预测2025~27年电子板块收入为175。1亿元/185。6亿元/204。1亿元。沉申“买入”评级，上调方针价至36。50元：我们估计均胜电子海外工场的不竭精简优化以及BOM2。0计谋的施行将不竭提拔其毛利率程度，并估计2025/26/27年毛利率达到18。4%/18。8%/20。4%。我们预期公司三费费率将维持正在12%~13%之间，并估计同期归母净利润为15。9亿元/21。4亿元/35。1亿元。估值：我们仍然采用P/E对公司进行估值并将估值基准年份调整至2026年。我们采用20倍2026年P/E，获得方针价为36。50元，沉申“买入”评级。长江电力600900）发布2025年业绩快报：停业收入同比添加1。65%至858。82亿元，归母净利润同比添加5。14%至341。67亿元，ROE同比根基持平。2025年全年发电量同比+3。8%，电坐间分化。公司全年发电量为3，072亿度。细节来看，电坐间来水分化(乌东德水库同比偏枯6。44%、三峡水库同比偏丰5。93%)，三峡、葛洲坝600068）电坐电量同比+15。4%、+11。4%，溪洛渡、向家坝和白鹤滩同比不变，别离-1。2%、+0。9%、-0。5%，而乌东德降幅较着，同比-6。9%。低基数下，四时度电量同比增幅达到20%，三峡、葛洲坝发电量同比+78。8%、+38。1%，走出2021年以来同期低谷。业绩快报合适市场预期，根基面稳步攀升，夯实分红预期。公司估计2025年全年归母净利润同比+5%，341。67亿元，取此前市场预期的340亿元根基吻合，电量收入添加和财政费用缩减结果显著。分红方面，公司2024年分红率达到71%，领跑行业，且继续许诺2026-30年年度现金分红率不低于70%，回馈股东志愿较强，公司2025/26年股息率3。6%/3。7%(2026/1/13)，现金流笼盖能力强。我们维持2025/2026年盈利预测不变，引入2027年盈利366。1亿元。公司当前买卖正在2026/27年19。0和18。3倍市盈率。我们维持“跑赢行业”评级和方针价31。5元，对应2026/27年21。9和21。1倍市盈率，较当前股价上行空间15%。羊毛价钱从客岁12月至今持续上升，新年度供给严重和需求拓展将进一步强化价钱上升态势。25年的澳毛价钱一波三折，全年呈现“前低后高，四时度迸发”的特征，出格是12月起头延续至今的上涨趋向更为明白。按照羊毛出产预测委员会(AWPFC)25年12月发布的预测，对2025/26年度羊毛产量的产量预测为24。47万吨，同比下降12。6%，比8月发布的预测产量也进一步下调。正在新年度供给相对严重的布景下，叠加近年羊毛使用范畴的不竭拓展，出格是正在活动等户外范畴渗入率的提拔，我们估计羊毛价钱26年度无望连结上升态势。公司做为羊毛精纺范畴的细分龙头，25年外行业压力之下运营连结韧性，26年正在原料价钱上涨下无望盈利弹性。25年商业摩擦之下，公司凭仗多年堆集的客户资本、手艺劣势和全球化的产能结构，运营全体连结韧性。中报显示，毛精纺营业毛利率同比还有所上升，我们判断毛利率上升的次要缘由是羊毛跌价(原料有库存储蓄)和订单布局的优化。陪伴四时度起头的羊毛上涨进一步加速，我们估计公司25年四时度、出格是26年的毛利率提拔无望呈现更较着的趋向。再考虑25年公司新投产的越南和银川项目标爬坡和达产，26年公司正在羊毛精纺纱线的量上估计还有必然的增加空间，陪伴下逛需求的逐渐回暖，全体我们估计公司26年运营无望较大的盈利弹性。羊绒营业是公司中期的新增加点之一。25年上半年公司羊绒营业呈现收入快速增加、盈利高增加的态势，此中羊绒营业的次要实体——新澳羊绒25H1盈利同比增加29%摆布。我们估计后续陪伴订单布局的优化(逐渐提拔混纺产物比沉)，羊绒营业正在盈利能力方面有进一步的提拔空间，无望成为公司中期的新增加动力。多范畴协同结构，绑定全球头部客户，建立焦点资本壁垒。公司以微型细密制制为焦点，构成MEMS微纳米制制元件、半导体测试探针、微型传动系统三大产物矩阵协同成长款式。正在MEMS范畴，公司于2024年正在全球声学模组微纳米制制元件市场中收入排名第二，深度切入全球前十中七家智妙手机品牌供应链，并向高毛利医疗设备范畴延长；半导体测试探针营业通过国际厂商认证，2024年正在全球半导体最终测试(FT)探针市场中排名第四，中国境内排名第一；微型传动系统深耕机械人及智能设备细密塑胶传动部件研发，以洁净机械报酬焦点赛道，无望结构无人机及其他消费级机械人平台等使用范畴，自研细密变速箱总成无望贡献持久增量。此外，公司设立全球多地市场团队，建立全球化办事收集，优良客户资本或为业绩增加奠基根本。MEMS取微型传动行业高增，无望打开持久成漫空间。公司MEMS行业受消费电子、汽车、医疗等下逛需求驱动，按照Yole，2024年全球MEMS市场规模达154亿美元，2025-2029年全球MEMS微纳米制制零部件市场复合增加率无望达到为7。1%，微型扬声器零部件因具身智能贸易化估计将呈指数级增加态势。扫地机械人市场高速扩张，IDC数据显示，2025年前三季度全球出货量同比增加18。7%，按照弗若斯特沙利文演讲，2025-2029年全球扫地机械人微传动系统市场复合增加率无望达15。7%，2024年中国前五大厂商包办58。9%市场份额。我们认为公司正在MEMS范畴具备全球合作力。其微型传动系统凭仗细密制制手艺壁垒和优良研发团队，无望充实享受行业增加盈利，中持久增加潜力较大。AI驱动FT探针需求强劲，手艺冲破实现国产替代取全球扩张。半导体测试探针是芯片制制焦点耗材，AI计较需求激增取先辈封拆手艺鞭策FT探针市场快速增加，按照弗若斯特沙利文演讲，2025-2029年全球FT探针市场规模复合增加率估计达7。6%。公司打破国际垄断，截至2025年9月21日，公司是中国境内独一贯海外市场出口半导体最终测试探针的领先企业，亦是中国境内首家实现同轴探针大规模出产的企业，2024年公司海外出口量同比增加超150%，国产替代取全球市场渗入无望持续推升成长弹性。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为0。52、1。75、3。31亿元，同比增速别离为691。51%/240。25%/89。11%，当前股价对应的PE别离为194。59/57。19/30。24倍。我们拔取鸿富瀚301086）、可川科技603052）为可比公司，测得2026年PE均值为37。72倍，鉴于公司根本营业壁垒深挚，AI带动探针营业弹性充脚，初次笼盖，赐与“买入”评级。物料从动化处置行业是智能制制取工业4。0的焦点构成部门，2024年我国物料从动化处置设备市场规模达504。9亿元。散拆物料正在锂电池、改性塑料、食物、医药等行业中普遍使用，其处置过程面对易扬尘、易泄露、难计量及人工操做效率低、鞭策物料从动化处置手艺成长。按照华经财产研究院消息，该财产链由上逛原材料取零部件供应、中逛设备制制取系统集成、全球及中国物料从动化处置市场规模持续增加，2024年别离达486。2亿美元和504。9亿元。正在新能源范畴，按照盖世汽车消息，财产成长受益于动力电池产量快速提拔及扩产高潮；橡塑范畴中，改性塑料需求兴旺，受“以旧换新”及新兴使用场景驱动；食物医药行业多样化原料处置需求亦带动从动化配备使用。锂电池营业范畴款式来看，灵鸽科技和宏工科技301662）及金银河300619）的产物属于锂电池前端设备，赢合科技300457）和瀚川智能的产物为锂电池中后端设备。从动化物料处置“小巨人”，控制双螺杆持续制浆工艺等焦点手艺。公司的次要产物分为从动化物料处置系统和单机设备，用于实现流程型工业中物理形态为粉料、粒料、液料及浆料等物料的处置。公司客户涉及锂电池上下逛财产、橡胶塑料、精细化工、食物医疗等浩繁行业，次要客户包罗宁德时代、国轩高科002074）、鹏辉能源300438）、厦门海辰、万华化学600309）、容百科技等锂电行业优良客户，金发科技600143）、浙江华峰等橡塑范畴客户，亿滋食物、好丽友、仲景、妙可蓝多600882）等食物范畴细分龙头。2022-2024年，公司前五大客户的发卖收入占营收比例别离为65。57%、64。58%和44。70%。2024年公司实现营收2。11亿元(yoy-20。30%)；2025Q1-Q3营收1。18亿元(yoy-20。17%)，归母净利润为722万元，实现扭亏为盈，同时分析毛利率回升至26%。研发聚焦数字化、智能化投入，固态电池试验线交付显露成长潜能。公司焦点合作力次要表现正在失沉式动态计量和双螺杆制浆环节，手艺程度取国际合作者总体接近。2025年，公司新增订单量同比增加171。10%，为业绩的稳健增加奠基了根本。公司积极应对市场变化，通过持续优化客户布局和产物布局，正在巩固保守橡塑行业市场份额的同时，沉点拓展工程塑料、新型材料等橡塑范畴的高价值客户。同时，公司聚焦新能源行业头部客户需求，积极结构固态电池等前沿手艺范畴，实现营业冲破。(1)截至2025年11月，公司硫化物固态电解质试验线已成功交付，中试线)公司新开辟的多层共挤高阻隔包拆膜产线处理了多层高阻隔材料的共挤手艺及制备工艺环节设备，截至2025年上半岁暮，公司募投的“物料处置成套配备制制扶植项目二期”已累计投入4794万元，投入进度已达68%。按照公司通知布告，该项目估计2026年岁首年月完工。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为0。17、0。36和0。53亿元，对应PE为238。1、112。6、77。3倍。公司可比公司包罗赢合科技、宏工科技、先导智能300450）。灵鸽科技专注于锂电池前端设备(如正负极材料出产线)，控制失沉式动态计量等焦点手艺，获评国度级专精特新“小巨人”，客户包罗宁德时代、万华化学等头部企业。2025年前三季度毛利率回升至26%，多元化使用(如橡塑、化工)及下逛扩产支持增加韧性，硫化物固态电解质试验线交付显露固态电池结构，中持久盈利潜力可期。我们看好公司将来成长潜力，初次笼盖赐与“增持”评级。